Nach dem Zusammenbruch der Märkte von Oktober bis Dezember 2018 gelang es dem Aktien-Soufflé, seinen Anstieg im ersten Halbjahr 2019 wieder aufzunehmen. Das wichtigste Triebmittel war zweifellos die Erwartung einer anhaltenden Liquidität und einer zurückhaltenderen Politik der großen Zentralbanken. Im Juni gaben die US-Notenbank (Fed) und die Europäische Zentralbank (EZB) dem Markt schließlich etwas von dem, wonach er gesucht hatte, und versprachen eine geldpolitische Lockerung, falls sich der makroökonomische Hintergrund und die Inflationsaussichten nicht rasch verbessern sollten. Sowohl in der Eurozone als auch in den USA ist das Preiswachstum so flach wie ein Pfannkuchen und liegt weit unter den Zielwerten, und laut Konsenserwartungen ist in naher Zukunft nicht mit einem Anstieg zu rechnen. Im April lag die HVPI-Inflationsrate der Eurozone bei 1,2 %, während in den USA die PCE-Inflation (die von der Fed bevorzugte Messgröße) 1,6 % betrug.
Das Manöver in Richtung einer noch akkommodierenderen Geldpolitik begann mit der EZB. In deren Junisitzung gab EZB-Präsident Mario Draghi Kommentare ab, die an seine Rede von 2012 erinnerten, in der er versprochen hatte, „alles Notwendige“ zu tun, um die Wirtschaft zu stützen. Diesmal sagte er, die EZB sei bereit, eine weitere Runde geldpolitischer Impulse einzuleiten, falls sich die Situation nicht bessere. Dies könnte unter anderem in Form weiterer Zinssenkungen (Plural) sowie durch eine Fortsetzung des 2,6 Billionen Euro umfassenden Programms zum Kauf von Wertpapieren geschehen. Eine zusätzliche Dosis Zurückhaltung kam dann am 19. Juni von der Fed. Obwohl der Dot-Plot darauf hindeutet, dass sie vor 2020 nicht mit Zinssenkungen rechnet, hat die Fed den Verweis auf das Wort „Geduld“ fallen gelassen. In Anerkennung der „Gegenströmungen“, die eine Gefahr für den Ausblick darstellen (hauptsächlich in Bezug auf den Handel), versicherte der Vorsitzende Powell, dass die US-Notenbank bereit sei, „angemessen zu handeln, um die Expansion aufrechtzuerhalten“.
Nach den konzertierten Bemühungen zur Beruhigung der Märkte verzeichneten Aktien einen Anstieg, wohingegen die Renditen wichtiger Staatsanleihen sanken. Die Rendite deutscher Bundesanleihen erreichte ein neues Allzeittief und die entsprechenden französischen und schwedischen Staatsanleihen gerieten zum ersten Mal in der Geschichte in den negativen Bereich. Diese Bewegungen ereigneten sich trotz zunehmender Spannungen im Nahen Osten (nach dem Drohnen-Fiasko der USA) und eines höheren Ölpreises, was die Tatsache unterstreicht, dass Liquidität einer der wichtigsten Faktoren, wenn nicht der Schlüsselfaktor, für einen weiteren Anstieg der Märkte ist.
Vor dem Umschwenken der Zentralbanken zu einer moderaten Haltung gab es im Zusammenhang mit der durch den Anstieg der KGV-Werte bestimmten Rally weitere Hoffnungsschimmer, von denen die meisten noch nicht zum Tragen gekommen sind.
Vor dem Umschwenken der Zentralbanken zu einer moderaten Haltung gab es im Zusammenhang mit der durch den Anstieg der KGV-Werte bestimmten Rally weitere Hoffnungsschimmer, von denen die meisten noch nicht zum Tragen gekommen sind. Ob sich diese Hoffnungsschimmer realisieren werden oder nicht, wird die künftige Entwicklung risikoreicher Anlagen maßgeblich bestimmen:
Die Zentralbanken sind nicht mehr bestrebt, eine Überhitzung der Weltwirtschaft zu verhindern, sondern sie versuchen vielmehr, diese warm zu halten.
Die Zentralbanken sind nicht mehr bestrebt, eine Überhitzung der Weltwirtschaft zu verhindern, sondern sie versuchen vielmehr, diese warm zu halten. Trotz mangelnder Fortschritte bei den oben genannten Punkten haben die EZB und die Fed vorerst wörtlich den Tag gerettet. Es scheint, als könnte das schwächelnde Wirtschaftswachstum tatsächlich eine weitere geldpolitische Lockerung erzwingen und den Märkten zu einem künstlichen Hoch verhelfen. Die Aussicht auf eine solche Entwicklung bewirkt vorerst eine Stabilisierung für risikoreiche Anlagen, und wir haben unsere Aktienposition zum Juli durch den Kauf von Aktien aus Europa und den Schwellenländern auf „neutral“ angehoben.
Alle Augen sind jetzt auf die bevorstehende Gewinnsaison gerichtet. Die Erwartungen sind ähnlich wie im ersten Quartal – nicht aggressiv, mit einem leicht positiven Wachstum in Europa und einem Wert nahe -3 % in den USA. Die Gewinnkorrekturen in den USA stehen kurz vor einer positiven Wende, während der Trend in den Schwellenländern und Europa bereits nach oben zeigt.
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