{"id":10896,"date":"2020-01-09T13:01:06","date_gmt":"2020-01-09T12:01:06","guid":{"rendered":"https:\/\/my-life.lu\/?p=10896\/"},"modified":"2020-03-06T14:01:53","modified_gmt":"2020-03-06T13:01:53","slug":"expertenmeinung-es-war-ein-gutes-jahr-fuer-die-kapitalmaerkte-32013","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/my-life.lu\/de\/expertenmeinung-es-war-ein-gutes-jahr-fuer-die-kapitalmaerkte-32013\/","title":{"rendered":"Expertenmeinung: \u201eEs war ein gutes Jahr f\u00fcr die Kapitalm\u00e4rkte\u201c"},"content":{"rendered":"
\n\t\n\t<\/iframe>\n<\/div>\n

Betrachtet man die Schlagzeilen, dann hatte das Jahr 2019\u00a0\u2013 wie jedes Jahr\u00a0\u2013 seine guten und schlechten Momente. Anleger waren mit der unberechenbaren Politik im Wei\u00dfen Haus, einem Amtsenthebungsverfahren f\u00fcr den US-Pr\u00e4sidenten, einem Handelskrieg, dem Brexit und zahlreichen Protestaktionen von Chile bis Hongkong konfrontiert. Insgesamt war es jedoch ein erfolgreiches Jahr f\u00fcr die Finanzm\u00e4rkte, und fast jede Anlageklasse lieferte positive Renditen, was nicht zuletzt der lockeren Geldpolitik zu verdanken war. In zwei unterschiedlichen Zeitr\u00e4umen erklommen die Aktienkurse ein neues Hoch nach dem anderen, w\u00e4hrend sie Turbulenzen in der Jahresmitte mit begrenzten Verlusten und ohne Kollateralsch\u00e4den \u00fcberstanden. Eine Weihnachtsrally zum Jahresende trieb die Kurse weiter in die H\u00f6he. Nun stellt sich die Frage, ob der Haussemarkt einen ausreichend langen Atem hat, um auch 2020 fortzubestehen. Wir werfen einen Blick auf einige der Faktoren, die sich im Jahresverlauf auf die Renditen ausgewirkt haben, und er\u00f6rtern, welche Rolle sie 2020 spielen k\u00f6nnten.<\/p>\n

Adventsgeschenke von den Zentralbanken<\/h2>\n

Die robuste Marktentwicklung im Jahr 2019 war zum Gro\u00dfteil auf das \u201eSicherheitsnetz\u201c, das die Zentralbanken unter Risikoanlagen aufgespannt haben, und auf ihre enormen Liquidit\u00e4tsspritzen f\u00fcr das Finanzsystem zur\u00fcckzuf\u00fchren. Als die Konjunkturdynamik langsam nachlie\u00df, wurden erneut zahlreiche gem\u00e4\u00dfigte geldpolitische Entscheidungen getroffen, die das Wachstum ankurbeln sollen. Bei ihren Sitzungen im Dezember bekr\u00e4ftigten die gro\u00dfen Zentralbanken ihr Vorhaben, das Zinsniveau stabil zu halten, d.\u00a0h. es wird auch 2020 eine lockere Geldpolitik geben.<\/p>\n

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Das Direktorium der US-Notenbank Fed<\/strong> beschloss einstimmig, die Zinsen unver\u00e4ndert zu belassen, und seine Zukunftsprognosen beinhalten keine Zinsschritte f\u00fcr das Jahr 2020, sodass die M\u00e4rkte die 2019 vorgenommenen Zinssenkungen um 75\u00a0Basispunkte erst einmal verdauen k\u00f6nnen. Laut dem Fed-Vorsitzenden Jerome Powell erw\u00e4gt der Offenmarktausschuss, Wertpapierk\u00e4ufe im Zusammenhang mit der Verwaltung der W\u00e4hrungsreserven bei Bedarf um verzinsliche Papiere mit kurzer Laufzeit zu erweitern, um die Liquidit\u00e4tslage an den Geldm\u00e4rkten zu entspannen.<\/p>\n

Die EZB<\/strong> belie\u00df die Zinsen auf einem historisch niedrigen Niveau (-0,5\u00a0%) und best\u00e4tigte, dass sie mit neugesch\u00f6pftem Geld weiterhin jeden Monat Verm\u00f6genswerte in H\u00f6he von 20\u00a0Mrd. Euro kaufen werde, \u201esolange es notwendig ist\u201c. Bis zum Ende des Anleihekaufprogramms werden die Zinsen nicht erh\u00f6ht.<\/p>\n

Auch die Peoples\u2019 Bank of China<\/strong> d\u00fcrfte 2020 an ihren wachstumsf\u00f6rdernden Ma\u00dfnahmen festhalten, und der Markt rechnet mit einer geldpolitischen Lockerung, die \u00fcber den Mindestreservesatz (MRS) und Zinssenkungen umgesetzt wird. Sie sorgte bereits zu Beginn des neuen Jahres f\u00fcr einen Kursanstieg bei globalen Aktien (und lie\u00df den S&P\u00a0500 auf ein neues Allzeithoch klettern), indem sie den MRS f\u00fcr gewerbliche Kreditgeber durchweg um 50\u00a0Bp. senkte und damit rund 115\u00a0Mrd. US-Dollar an frischer Liquidit\u00e4t ins Finanzsystem pumpte.<\/p>\n

Leider sind die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen f\u00fcr die M\u00e4rkte weder so vorteilhaft, dass die Kurse nach oben getrieben werden, noch so ung\u00fcnstig, dass die Preise von Verm\u00f6genswerten nachgeben und sich die reichlich vorhandene Liquidit\u00e4t verringert.<\/p><\/blockquote>\n

Leider sind die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen f\u00fcr die M\u00e4rkte weder so vorteilhaft, dass die Kurse nach oben getrieben werden, noch so ung\u00fcnstig, dass die Preise von Verm\u00f6genswerten nachgeben und sich die reichlich vorhandene Liquidit\u00e4t verringert. Wir stellen jedoch fest, dass eine l\u00e4ngerfristige Niedrigzinsperiode in der Tat ihre Nebenwirkungen hat (vor allem f\u00fcr Banken und Pensionsfonds), die im neuen Jahr wom\u00f6glich st\u00e4rker zum Tragen kommen. Die schwedische Riksbank hatte ihren Hauptreposatz nach einem f\u00fcnfj\u00e4hrigen Experiment mit Negativzinsen bereits wieder auf null angehoben.<\/p>\n

Zu Weihnachten gab es ein Phase-1-Handelsabkommen<\/h2>\n

Auch die Meldungen \u00fcber das Phase-1-Handelsabkommen<\/strong><\/span><\/a>, das die USA und China im Dezember endlich anstrebten, befl\u00fcgelte die M\u00e4rkte. Zus\u00e4tzliche Z\u00f6lle auf chinesische Importe im Wert von 156 Mrd. US-Dollar wurden gestrichen, und bestehende Z\u00f6lle auf chinesische Waren im Wert von 120 Mrd. US-Dollar wurden auf 7,5 % halbiert. Im Austausch hierf\u00fcr wird China mehr Agrarprodukte von den USA kaufen, die gesetzlichen Vorschriften zum Schutz von US-amerikanischem geistigen Eigentum innerhalb seines Hoheitsgebiets versch\u00e4rfen und den Marktzugang f\u00fcr US-Finanzdienstleister erweitern. Das Abkommen, das den wichtigsten Schritt zur Deeskalation in dem seit 18 Monaten anhaltenden Handelskonflikt darstellt, soll am 15. Januar in Washington unterzeichnet werden. Wir rechnen nicht damit, dass 2020 dann alles glatt l\u00e4uft. Phase 2 d\u00fcrfte eine Einigung \u00fcber heiklere Probleme (wie die Subventionen der chinesischen Regierung und staatliche Unterst\u00fctzung f\u00fcr Industrieprogramme) beinhalten. Der US-Handelsbeauftragte Robert Lighthizer wies bereits darauf hin: \u201eEs m\u00fcssen noch viele schwierige Fragen gel\u00f6st werden … Ich bin nicht Pollyanna\u201c (eine \u00fcberschw\u00e4nglich optimistische Figur aus einem amerikanischen Kinderbuch). Wahrscheinlich werden die Verhandlungen im n\u00e4chsten Jahr f\u00fcr stetige Volatilit\u00e4t an den M\u00e4rkten sorgen.<\/p>\n

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Die Aktienm\u00e4rkte schienen der Entwicklung vorzugreifen und das Erreichen der Talsohle f\u00e4lschlicherweise mit einem Aufschwung gleichzusetzen.<\/p><\/blockquote>\n

Die gesamtwirtschaftliche Lage: Eine Stabilisierung ist noch kein Aufschwung<\/h2>\n

An den M\u00e4rkten freute man sich \u00fcber die makro\u00f6konomischen Daten zum Jahresende, aus denen ersichtlich wurde, dass die Weltwirtschaft ihre Talfahrt beendet hat. Hierbei schienen die Aktienm\u00e4rkte der Entwicklung allerdings vorzugreifen und das Erreichen der Talsohle f\u00e4lschlicherweise mit einem Aufschwung gleichzusetzen. Wir brauchen jetzt erst einmal makro\u00f6konomische Daten, die den \u00fcberst\u00fcrzt eingepreisten Aufschwung belegen. Sollte sich dieser nicht best\u00e4tigen, werden die Unternehmen M\u00fche haben, die ambitionierten Gewinnerwartungen der Analysten f\u00fcr das kommende Jahr zu erf\u00fcllen, und es wird vermutlich zu Abw\u00e4rtskorrekturen kommen.<\/p>\n

Die makro\u00f6konomischen Daten vom Dezember best\u00e4tigten unser gesamtwirtschaftliches Szenario, bei dem vom Erreichen der Talsohle ausgegangen wird. Arbeitsmarkt und Konsum in den USA blieben stabil, doch die Investitionen fielen immer noch verhalten aus, was sich im r\u00fcckl\u00e4ufigen Auftragseingang f\u00fcr Gebrauchsg\u00fcter widerspiegelte. Das \u00fcberrascht wenig, denn die Unternehmensgewinne beginnen gerade erst sich zu erholen, und weltweit bestehen noch relativ viele Unsicherheitsfaktoren. Der \u201eWaffenstillstand\u201c im Handelskrieg liegt noch nicht lange genug zur\u00fcck, um bereits seine volle Auswirkung auf die Konjunktur zu entfalten.<\/p>\n

In der Eurozone deutet die anhaltende Schw\u00e4che im Fertigungssektor (der Einkaufsmanagerindex f\u00fcr das verarbeitende Gewerbe fiel im Dezember, als eigentlich mit einer Erholung gerechnet wurde) darauf hin, dass sich die Risiken trotz des robusten Dienstleistungssektors (der Einkaufsmanagerindex f\u00fcr das Dienstleistungsgewerbe war \u00fcberraschend gestiegen) nicht in Luft aufgel\u00f6st haben. Andere Gesch\u00e4ftsklimaumfragen, wie beispielsweise die des ifo-Instituts, best\u00e4tigen die Einsch\u00e4tzung, zu der wir vor einigen Monaten gelangt sind: Wahrscheinlich haben wir das Schlimmste \u00fcberstanden, doch das hei\u00dft nicht, dass wir uns schon in der vielbeschworenen Erholungsphase befinden. Faktisch bestehen immer noch Abw\u00e4rtsrisiken.<\/p>\n

In China gab es positive Meldungen zur Industrieproduktion und zu den Einzelhandelsums\u00e4tzen f\u00fcr November, die darauf schlie\u00dfen lassen, dass die Konjunkturma\u00dfnahmen langsam in der Realwirtschaft ankommen und positive Wirkung zeigen. Die Verbesserung ist jedoch noch nicht lange zu beobachten und daher mit Vorsicht zu genie\u00dfen.<\/p>\n

Geopolitische Spannungen k\u00f6nnten f\u00fcr Unruhe sorgen<\/h2>\n

Insgesamt ist unser makro\u00f6konomischer Ausblick freundlicher als zu Beginn des Jahres 2019, insbesondere da wesentliche Risiken, wie ein massiver Handelskrieg und ein ungeordneter Brexit, beseitigt sind. Allerdings erinnert die Situation an das Jahrmarktspiel, bei dem man den Maulw\u00fcrfen auf den Kopf schlagen muss: Sobald ein Risiko in den Hintergrund tritt, taucht ein neues auf. Das Jahr 2020 begann mit US-amerikanischen Luftangriffen<\/strong><\/span><\/a>, bei denen Generalmajor Qassim Soleimani, ein bedeutender iranischer Milit\u00e4rf\u00fchrer, get\u00f6tet wurde. Ein Vergeltungsschlag scheint unabwendbar. Infolgedessen besteht die ernsthafte Gefahr einer Eskalation im Nahen Osten, und auf diese Nachrichten folgte eine reflexartige Reaktion wie aus dem Lehrbuch: Die Kurse sicherer Wertpapiere legten zu, Risikoanlagen gaben nach und die \u00d6lpreise schossen in die H\u00f6he (die Sorte Brent auf \u00fcber 70 US-Dollar pro Barrel). Geopolitische Unsicherheiten haben zu einem massiven Anstieg der \u00d6l- und Goldpreise gef\u00fchrt. Wir warnen allerdings davor, blindlings auf den Zug aufzuspringen und diese Rohstoffe zu kaufen. Ohne zu wissen, wie der Iran reagieren wird, ist eine Analyse der wirtschaftlichen Folgen verfr\u00fcht; wir stellen jedoch fest, dass die Unternehmensinvestitionen bereits jetzt ein sehr niedriges Niveau aufweisen. Kommt es kurzfristig zu einem weiteren R\u00fcckgang bei gleichzeitig geschw\u00e4chtem Marktvertrauen, k\u00f6nnte das Wachstum zum Erliegen kommen.<\/p>\n

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Wir stellen fest, dass die Unternehmensinvestitionen bereits jetzt ein sehr niedriges Niveau aufweisen. Kommt es kurzfristig zu einem weiteren R\u00fcckgang bei gleichzeitig geschw\u00e4chtem Marktvertrauen, k\u00f6nnte das Wachstum zum Erliegen kommen.<\/p><\/blockquote>\n

Einige der wichtigsten Marktimpulse lassen sich somit wie folgt zusammenfassen: Allem Anschein nach werden die Zentralbanken an ihrer lockeren Geldpolitik festhalten. Das ist ein Pluspunkt. Die Handelskonflikte sind vorerst entsch\u00e4rft, schwelen aber im Hintergrund weiter und k\u00f6nnten jederzeit wieder aufflammen. Es gibt Anzeichen f\u00fcr eine Verbesserung der gesamtwirtschaftlichen Lage (vor allem dank der Verbraucher), ein Aufschwung muss jedoch erst noch durch entsprechende Zahlen best\u00e4tigt werden. Zudem k\u00f6nnten geopolitische Risiken eine Risikoaversion ausl\u00f6sen und die Anleger in defensive Marktsegmente dr\u00e4ngen.<\/p>\n

Vor diesem Hintergrund beurteilen wir Aktien zum Jahreswechsel neutral. Im Allgemeinen beg\u00fcnstigt das sp\u00e4tzyklische Umfeld diese Anlageklasse zwar, doch unserer Ansicht nach ist es verfr\u00fcht, entsprechende Positionen einzugehen\u00a0\u2013 vor allem, da die Gewinnerwartungen f\u00fcr 2020 zu hoch gesteckt sind. Die Aktien in unserem Portfolio stammen haupts\u00e4chlich aus den USA, und wir bevorzugen eindeutig Titel von Qualit\u00e4tsunternehmen mit soliden Bilanzen. Unsere Portfolios enthalten einige Staatsanleihen der Kernl\u00e4nder, die an sich kaum Vorteile bieten, jedoch f\u00fcr Diversifizierung sorgen und bei Ausverk\u00e4ufen am Markt als sch\u00f6ner Puffer dienen. Wir favorisieren Anleihen mit Investment-Grade-Rating, vor allem in Europa, wo die erneuten Wertpapierk\u00e4ufe der EZB festverzinsliche Finanzinstrumente aller Art st\u00fctzen. Wenn die gro\u00dfe Jagd nach der Rendite weitergeht, sollten sich Anleger nicht um jeden Preis daran beteiligen; vielmehr kommt es 2020 auf Selektivit\u00e4t an.<\/p>\n

Man darf nicht vergessen, dass 2019 ein besonderes Jahr war, in dem die g\u00fcnstige Marktentwicklung allen Anlageklassen Auftrieb verlieh. Unserer Einsch\u00e4tzung nach werden die Korrelationen zwischen den Anlageklassen 2020 jedoch nachlassen, wodurch sich aktiven Anlageverwaltern m\u00f6glicherweise interessante Gelegenheiten bieten. Wir sind au\u00dferdem der Meinung, dass man an die Renditen im Vergleich mit der Gewinnstr\u00e4hne des Jahres 2019 keine \u00fcberm\u00e4\u00dfig hohen Erwartungen stellen sollte.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Betrachtet man die Schlagzeilen, dann hatte das Jahr 2019\u00a0\u2013 wie jedes Jahr\u00a0\u2013 seine guten und schlechten Momente. Anleger waren mit der unberechenbaren Politik im Wei\u00dfen Haus, einem Amtsenthebungsverfahren f\u00fcr den US-Pr\u00e4sidenten, einem Handelskrieg, dem Brexit und zahlreichen Protestaktionen von Chile bis Hongkong konfrontiert. Insgesamt war es jedoch ein erfolgreiches Jahr f\u00fcr die Finanzm\u00e4rkte, und fast … <\/p>\n

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