{"id":16218,"date":"2021-09-23T09:00:12","date_gmt":"2021-09-23T07:00:12","guid":{"rendered":"https:\/\/my-life.lu\/?p=16218"},"modified":"2021-09-23T10:23:09","modified_gmt":"2021-09-23T08:23:09","slug":"klimaretterin-ezb-30517","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/my-life.lu\/de\/klimaretterin-ezb-30517\/","title":{"rendered":"Klimaretterin EZB?"},"content":{"rendered":"
\n\t\n\t<\/iframe>\n<\/div>\n

Die Klimapolitik obliegt nicht den Zentralbanken; die wichtigsten Hebel in diesem Zusammenhang liegen au\u00dferhalb ihrer Mandate. Dies bedeutet allerdings nicht, dass sie die Realit\u00e4t ignorieren und sich angesichts des Klimanotstands entspannt zur\u00fccklehnen k\u00f6nnen. Was kann die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) tun, um einen Beitrag zur \u201eDekarbonisierung\u201c der Wirtschaft zu leisten und den Klimawandel zu bek\u00e4mpfen?<\/p>\n

Ein Mandat, zwei Hebel<\/h2>\n

Obgleich ihr Mandat ausschlie\u00dflich die Sicherung der Preisstabilit\u00e4t in der Realwirtschaft umfasst, agiert die EZB auch als Aufsichtsbeh\u00f6rde f\u00fcr das europ\u00e4ische Bankensystem. Als letztendliche Eigent\u00fcmerin der Euro-Notenpresse unterliegt das Institut weder einem Drucklimit noch einem Insolvenzrisiko.<\/p>\n

Der EZB steht es frei, Geld zu verleihen, zu verschenken oder zu entleihen\u00a0\u2013 an wen bzw. von wem, so viel und zu welchem Preis sie m\u00f6chte. Die einzige Einschr\u00e4nkung bildet Artikel\u00a0123 des Lissabonner Vertrags, in dem es hei\u00dft: \u201e\u00dcberziehungs- oder andere Kreditfazilit\u00e4ten bei der Europ\u00e4ischen Zentralbank oder den Zentralbanken der Mitgliedstaaten […] f\u00fcr Organe, Einrichtungen oder sonstige Stellen der Union, Zentralregierungen, regionale oder lokale Gebietsk\u00f6rperschaften oder andere \u00f6ffentlich-rechtliche K\u00f6rperschaften, sonstige Einrichtungen des \u00f6ffentlichen Rechts oder \u00f6ffentliche Unternehmen der Mitgliedstaaten sind […] verboten.\u201c Das einzige, was der EZB in der Praxis untersagt ist, ist somit die direkte Vergabe von Krediten an Staaten.<\/p>\n

Die Geldpolitik der EZB umfasst Darlehen an Banken sowie quantitative Lockerung (Quantitative Easing, QE) \u00fcber Anleihek\u00e4ufe\u00a0\u2013 die moderne Art des Gelddruckens. Somit verf\u00fcgt das Institut theoretisch \u00fcber zwei Hebel, um im Kampf gegen den Klimawandel aktiv zu werden: gr\u00fcne Darlehen und dekarbonisiertes Quantitative Easing.<\/p>\n

Die EZB verf\u00fcgt \u00fcber zwei Hebel in der Klimakrise: gr\u00fcne Darlehen und dekarbonisiertes Quantitative Easing.<\/p><\/blockquote>\n

Auf dem Weg zu einem dekarbonisierten Quantitative Easing<\/h2>\n

An den Finanzm\u00e4rkten herrscht derzeit ein hoher Bedarf an Liquidit\u00e4tsspritzen durch die Zentralbanken. Warum sollte das nicht f\u00fcr die Energiewende genutzt werden? Bisher geht die EZB strategisch neutral vor und kauft ohne spezielle Einschr\u00e4nkungen Schuldtitel verschiedener Wirtschaftsbereiche an, abgesehen von im Vorfeld festgelegten Zul\u00e4ssigkeitskriterien. Wenn sie dekarbonisierten Unternehmen den Vorzug geben w\u00fcrde, h\u00e4tte dies eine gro\u00dfe Signalwirkung f\u00fcr die Finanzm\u00e4rkte. Eine solche Ma\u00dfnahme w\u00e4re alles andere als unbedeutend: So entfallen von den zwischen 2015 und Mitte\u00a02021 durch die EZB angeh\u00e4uften Finanzwerten von 4\u00a0Billionen\u00a0Euro etwa 320\u00a0Milliarden auf Anleihen von Privatunternehmen.<\/p>\n

Um ihr Anleihekaufprogramm mit dem Kampf gegen die Erderw\u00e4rmung in Einklang zu bringen, sollte die EZB ihren Sicherheitenrahmen anpassen und den Haircut bei Anleihen auf Aktivit\u00e4ten mit geringer Kohlenstoffintensit\u00e4t senken. Der Haircut w\u00e4re auf diese Weise nicht mehr allein vom Solvabilit\u00e4tskoeffizienten der Anleihe bzw. dem R\u00fcckzahlungsrisiko abh\u00e4ngig, sondern auch von dem Klimarisiko, das sich aus der T\u00e4tigkeit des Unternehmens ergibt.<\/p>\n

Durch die Anwendung dieser Strategie und die Senkung der Kreditkosten f\u00fcr gr\u00fcne Aktivit\u00e4ten w\u00fcrde die EZB Investitionen erheblich in Richtung eben solcher Aktivit\u00e4ten lenken. Das ist gut. Aber noch nicht gut genug. Gr\u00fcnen Anlagen den Vorzug zu geben ist eine Sache. Priorit\u00e4t und Dringlichkeit liegen jedoch bei der Senkung der Treibhausgasemissionen. Zus\u00e4tzlich zu einer europ\u00e4ischen Taxonomie zur Identifizierung gr\u00fcner Aktivit\u00e4ten sollte eine \u201ebraune\u201c Taxonomie eingef\u00fchrt werden, um kohlenstoffintensive Aktivit\u00e4ten zu sanktionieren.<\/p>\n

Gr\u00fcnen Anlagen den Vorzug zu geben ist eine Sache. Priorit\u00e4t und Dringlichkeit liegen jedoch bei der Senkung der Treibhausgasemissionen.<\/p><\/blockquote>\n

Gr\u00fcne Darlehen f\u00f6rdern<\/h2>\n

Zus\u00e4tzlich zu einem Quantitative Easing mit geringer Kohlenstoffintensit\u00e4t k\u00f6nnte die EZB auch die geltenden Sicherheitenregelungen f\u00fcr den Zugang zu Long-Term Refinancing Operations (LTRO) oder besser noch, zu gezielten LTRO (TLTRO) \u00e4ndern. Bei diesen l\u00e4ngerfristigen Gesch\u00e4ften, die derzeit zu g\u00fcnstigeren Zinsen angeboten werden als LTRO, handelt es sich um Refinanzierungsmechanismen f\u00fcr Banken, die ausschlie\u00dflich f\u00fcr neue Kredite an die Realwirtschaft zur Verf\u00fcgung stehen.<\/p>\n

Sollte die EZB sich entschlie\u00dfen, mit der Einf\u00fchrung von \u201eGreen TLTRO\u201c die Finanzierung vorbildlicher Firmen zu f\u00f6rdern, so k\u00e4me dies vor allem den betreffenden kleinen und mittelst\u00e4ndischen Unternehmen zugute. Diese finanzieren sich in Europa \u00fcberwiegend \u00fcber Banken. Und warum sollte sie das auch nicht tun? Unkonventionelle Strategien der Geldpolitik haben sich im Laufe der Zeit fest etabliert. Der Kreativit\u00e4t scheint in dieser Hinsicht wahrhaft keine Grenze gesetzt. Nur ein paar Tabus bestehen weiterhin.<\/p>\n

Die Frage ist daher, ob die Dekarbonisierung mit dem Mandat der EZB vereinbar ist. In politischer Hinsicht ist dies nach wie vor offen. Bei der Einf\u00fchrung des QE-Programms in Europa hat die EZB ihre F\u00e4higkeit bewiesen, ihr Handeln auf ihr Mandat abzustimmen und dabei einen Kausalzusammenhang zwischen Handlung und gew\u00fcnschtem Ergebnis herzustellen, der nicht unbedingt direkt und offensichtlich ist.<\/p>\n

Der Trittbrettfahrer<\/h2>\n

Der Klimawandel ist eine Quelle unvorhersehbarer und systemischer Risiken. F\u00fcr Wirtschaftswissenschaftler stellt die globale Erw\u00e4rmung eine Art Marktversagen dar. Die Spieltheorie lehrt uns, dass der Schutz eines Gemeingutes ein komplexes Unterfangen ist, bei dem das moralische Risiko dem Erreichen eines optimalen kollektiven Nutzens entgegensteht. Dieses Ph\u00e4nomen, von \u00d6konomen Trittbrettfahrerproblem genannt, ist eine Realit\u00e4t, die bei der Einbeziehung des Klimawandels und des Umgangs mit Rohstoffen in die Wirtschaftstheorie beobachtet wurde.<\/p>\n

Der Trittbrettfahrer macht sich eine Situation zunutze, ohne den Preis daf\u00fcr zu bezahlen. Zu Zeiten der Seefahrt war die L\u00f6sung recht einfach: Im Allgemeinen warf man den blinden Passagier einfach \u00fcber Bord, um ihn nicht durchf\u00fcttern zu m\u00fcssen. Heutzutage ist die Vorgehensweise offensichtlich eine andere. Diese Art parasit\u00e4res Verhalten wird in der Regel durch eine von den zust\u00e4ndigen Beh\u00f6rden festgelegte Mischung aus Anreizen und Zw\u00e4ngen in Schach gehalten. Bei der Trittbrettfahrertheorie gibt es zwei Arten von Akteuren: Die Nutznie\u00dfer der asymmetrischen Situation und die Opfer, die f\u00fcr die anderen mitbezahlen. Wie die Geschichte gezeigt hat, haben die Opfer in der Regel irgendwann genug von der Ausbeutung und rebellieren. Die Moral von der Geschicht\u2018: Wahrscheinlich ist es die Pflicht der EZB, mit ihrer Geldpolitik ein Wirtschaftsmodell zu f\u00f6rdern, bei dem Kapitalstr\u00f6me in gr\u00fcne und nachhaltige Projekte gelenkt werden. Kaum denkbar in einem neoliberalen Umfeld, in dem die Finanzm\u00e4rkte die Gleichgewichtspreise frei festlegen.<\/p>\n

Es ist nicht \u00fcberraschend, dass sich die EZB derzeit mit der Beauftragung von technischen Studien begn\u00fcgt und nicht in der Lage ist, zwischen dem Risiko einer Destabilisierung der M\u00e4rkte und dem Klimarisiko zu entscheiden.<\/p><\/blockquote>\n

Es ist nicht \u00fcberraschend, dass sich die EZB derzeit mit der Beauftragung von technischen Studien begn\u00fcgt und nicht in der Lage ist, zwischen dem Risiko einer Destabilisierung der Finanzm\u00e4rkte (\u00dcbergangsrisiko) und dem Klimarisiko zu entscheiden. Es sei daran erinnert, dass die Neutralit\u00e4t der EZB nicht Bestandteil der Vertr\u00e4ge ist. Wir haben es hier daher mit einer ideologischen Debatte zu tun, nicht mit einer rechtlichen.<\/p>\n

Das Dilemma dieser Debatte ist offenbar die Frage nach einem Mittelweg zwischen der Klima- und der Wirtschaftswissenschaft. Dabei wird au\u00dfer Acht gelassen, dass es sich bei ersterer um eine exakte Wissenschaft handelt, die sich auf objektive Daten st\u00fctzt. Letztere hingegen beruft sich auf die Humanwissenschaften, die haupts\u00e4chlich auf den teilweise modellierbaren\u00a0\u2013 und \u00e4u\u00dferst irrationalen\u00a0\u2013 Verhaltensweisen wirtschaftlicher Akteure beruhen. Mit dieser Tatsache ist die Diskussion zwar nicht direkt gekl\u00e4rt, sie zu ber\u00fccksichtigen sollte jedoch zumindest zu einer besseren Abw\u00e4gung der vorgebrachten Argumente f\u00fchren.<\/p>\n

Eine F\u00fchrungsfrage<\/h2>\n

Bislang scheint die Umsetzung des QE-Programms der Europ\u00e4ischen Zentralbank h\u00e4ufig von dem Versuch der Nachahmung dessen gepr\u00e4gt zu sein, was in zahlreichen L\u00e4ndern der Welt bereits eingef\u00fchrt wurde. Angesichts dessen stellt sich die Frage nach der F\u00fchrungskompetenz und der Bereitschaft, mutige Entscheidungen zu f\u00e4llen.<\/p>\n

Die im Januar 2021 von Christine Lagarde gehaltene Rede<\/strong><\/span><\/a> ist in diesem Zusammenhang sehr aufschlussreich in Bezug auf das Verst\u00e4ndnis der bestehenden Herausforderungen und T\u00fccken. Zur Veranschaulichung nimmt sie einleitend Bezug auf die Fabel \u201eDer Rat der Ratten\u201c[1]<\/a> von Jean de La Fontaine, in der die versammelten Nagetiere zwar eine L\u00f6sung f\u00fcr ihr Problem finden, aber keine den Mut hat, diese auch in die Tat umsetzen. Angesichts der Beschleunigung der politischen Ma\u00dfnahmen zur Bek\u00e4mpfung der Erderw\u00e4rmung und des erkl\u00e4rten Ziels der CO2-Neutralit\u00e4t scheint es angebracht, eine Intervention durch die Zentralbank nicht als Risiko, sondern als Chance zur Vermeidung der Katastrophe zu betrachten, die sich aus der Unt\u00e4tigkeit ergeben w\u00fcrde.<\/p>\n

(…) eine Intervention durch die Zentralbank nicht als Risiko, sondern als Chance zur Vermeidung der Katastrophe betrachten, die sich aus der Unt\u00e4tigkeit ergeben w\u00fcrde.<\/p><\/blockquote>\n

Das gemeinsame Engagement der Zentralbanken im Kampf gegen die Erderw\u00e4rmung zeigt sich deutlich daran, dass inzwischen 95 Zentralbanken und Aufsichtsbeh\u00f6rden Teil des NGFS (Network for Greening the Financial System) sind. Es wird immer klarer, welche Rolle sie spielen: Neben dem Erfahrungsaustausch und dem Teilen bew\u00e4hrter Praktiken tragen sie auch und vor allem zur Verbesserung des Umgangs mit dem Umwelt- und Klimarisiko im Bereich Finanzdienstleistungen bei und mobilisieren das traditionelle Finanzwesen dahingehend, dass ein \u00dcbergang zu einer nachhaltigen Wirtschaft gef\u00f6rdert wird.<\/p>\n

Abschlie\u00dfend sei daran erinnert, dass Europa den Kampf gegen den Klimawandel als Priorit\u00e4t behandelt und Ziele, politische Leitlinien und Regulierungen etabliert hat, um den \u00dcbergang zu einer CO2-neutralen Wirtschaft zu f\u00f6rdern. Die EZB mag zwar die technokratische Institution schlechthin sein, sie spielt jedoch eine entscheidende Rolle bei diesem \u00dcbergang. Sie hat eine Vorbildfunktion, ist aber zugleich Motor und Koordinator des Wandels. Im \u00dcbrigen sind die EU-Vertr\u00e4ge in dieser Hinsicht unmissverst\u00e4ndlich. Da die Europ\u00e4ische Union das \u00dcbereinkommen von Paris unterzeichnet hat, sind all Ihre Institutionen an dieses gebunden. Klarer ausgedr\u00fcckt: Die EZB ist indirekt Unterzeichnerin des Pariser Klimaabkommens.<\/p>\n

Die \u00d6kologisierung ihrer Bilanzen wird f\u00fcr alle Banken zur Priorit\u00e4t\u00a0\u2013 auch f\u00fcr die Zentralbanken. Ob dies ausreicht, um das bestehende System zu dekarbonisieren, bevor es zu sp\u00e4t ist, bleibt abzuwarten.<\/p>\n

\n

1<\/strong><\/sup> In der Fabel \u201eDer Rat der Ratten\u201c geht es um eine Gruppe Ratten, die von einer Katze bedroht werden. Die Ratten beschlie\u00dfen, eine Glocke am Hals der Katze zu befestigen, um ihre Ankunft stets h\u00f6ren und rechtzeitig fliehen zu k\u00f6nnen. Die Geschichte zeigt, wie schwer es sein kann, gef\u00e4llte Entscheidungen auch in die Tat umzusetzen \u2013 analog zum bereits erw\u00e4hnten Trittbrettfahrerproblem.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Die Klimapolitik obliegt nicht den Zentralbanken; die wichtigsten Hebel in diesem Zusammenhang liegen au\u00dferhalb ihrer Mandate. Dies bedeutet allerdings nicht, dass sie die Realit\u00e4t ignorieren und sich angesichts des Klimanotstands entspannt zur\u00fccklehnen k\u00f6nnen. Was kann die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) tun, um einen Beitrag zur \u201eDekarbonisierung\u201c der Wirtschaft zu leisten und den Klimawandel zu bek\u00e4mpfen? Ein … <\/p>\n

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