Das Kurs-Gewinn-Verhältnis verstehen

Eine der grundlegendsten Regeln des Investierens besteht darin, zu versuchen, zum niedrigsten Preis zu kaufen und zum höchsten Preis zu verkaufen. Natürlich klingt das einfach, aber in der Praxis ist es viel weniger leicht umzusetzen. Ein guter Ausgangspunkt ist zu versuchen herauszufinden, ob eine Investition im Verhältnis zu ihrem Ertragspotenzial günstig ist und damit zu ihrer endgültigen Rendite. Hier kommt das Kurs-Gewinn-Verhältnis ins Spiel.*

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist eine Faustregel-Messgröße, um zu beurteilen, ob ein Unternehmen über- oder unterbewertet ist. Es vergleicht den Aktienkurs eines Unternehmens mit seinem Gewinn pro Aktie. Ein hohes Kurs-Gewinn-Verhältnis impliziert, dass die Anleger viel für jeden zusätzlichen Gewinn zahlen müssen, während ein niedriges Verhältnis impliziert, dass sie im Verhältnis zu ihrer ursprünglichen Investition viele Gewinne erhalten.

Es ist relativ einfach, das Verhältnis anhand allgemein verfügbarer Informationen zu berechnen und besonders nützlich, um die Werte ähnlicher Unternehmen innerhalb eines bestimmten Sektors zu vergleichen. Während der Vergleich eines KGVs eines Energieunternehmens mit einem Telekommunikationsunternehmen nicht besonders nützlich sein mag, kann das Verhältnis den Anlegern helfen zu verstehen, ob Unilever im Vergleich zu Diageo unterbewertet ist oder ob LVMH im Vergleich zu Hermès unterbewertet ist. Es kann auch verwendet werden, um den Aktienwert eines Unternehmens mit seinem Referenzindex zu vergleichen – liegt er höher oder niedriger als zum Beispiel der S&P 500 oder der Euro Stoxx 50?

Das KGV eines Unternehmens kann ein nützliches Barometer für die sich verändernden Markterwartungen an ein Unternehmen im Laufe der Zeit sein, obwohl dies auch auf eine Blase hindeuten kann, wenn die Erwartungen der Anleger die tatsächlichen Gewinne übertreffen.

Es ist auch ein nützliches Maß für die Veränderungen der Markterwartungen an ein Unternehmen im Laufe der Zeit. Wenn sich das KGV eines Unternehmens nach oben bewegt hat, deutet dies tendenziell darauf hin, dass die Markterwartungen steigen. Wenn dies extreme Ausmaße annimmt, kann es auf eine Blase hindeuten, wenn die Erwartungen der Anleger die tatsächlichen Gewinne übersteigen.

Veränderungen in den Gewinntrends

Als Orientierungsmaß hat das Kurs-Gewinn-Verhältnis jedoch einige Einschränkungen. Das normale oder „Trailing“-KGV betrachtet die Gewinne eines Unternehmens über die letzten 12 Monate und berücksichtigt daher keine Veränderungen in den Gewinntrends. Beispielsweise kann ein Unternehmen ein sehr hohes KGV haben, weil die Anleger erwarten, dass seine Gewinne in Zukunft schnell steigen werden. Dies war bei vielen der größten US-Technologieunternehmen der Fall. Nvidia hatte zum Beispiel am 10. Dezember 2025 ein Verhältnis von 47,7 Mal den Gewinn, aber seine Gewinne wachsen derzeit um mehr als 60% pro Jahr. Das KGV des Unternehmens war zuvor Ende April 2023 fast so hoch wie 150x.

Das Gegenteil ist ebenfalls der Fall. Unternehmen können ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis haben, weil die Anleger erwarten, dass sich ihr Geschäft verschlechtern wird. Oberflächlich betrachtet mögen diese Unternehmen billig erscheinen, aber sie können weiterhin noch billiger werden. Ein gutes Beispiel sind russische Ölunternehmen im Jahr 2021. Kurz bevor Russland in die Ukraine einmarschierte und international geächtet wurde, wurden diese Unternehmen zu scheinbar überzeugenden KGVs von 4x oder 5x gehandelt, aber sie waren nicht die Schnäppchen, als die sie erschienen.

Es gibt auch das Problem der Zyklizität. Unternehmen können Perioden haben, in denen sie erhebliche Gewinne erzielen, und andere Perioden, in denen sie Schwierigkeiten haben. Ein Unternehmen aus dem Konsumgüterbereich wie ein Einzelhändler kann in einem starken wirtschaftlichen Umfeld florieren und in einer Abschwungphase stagnieren. Dies kann bedeuten, dass das KGV während des gesamten Konjunkturzyklus kein besonders hilfreiches Maß für den Unternehmenswert ist.

Es kann den zukünftigen Erfolg eines Unternehmens nicht immer genau widerspiegeln und basiert möglicherweise mehr auf der emotionalen Stimmung der Marktteilnehmer als auf einer kühlen Einschätzung seines Wertes und seiner zukünftigen Renditen.

Das letzte Problem besteht darin, dass sich das KGV ständig ändert. Gewinne werden nur vierteljährlich gemeldet, aber der Aktienkurs kann sich täglich ändern. Dies bedeutet, dass es möglicherweise nicht immer genau die Aussichten eines Unternehmens widerspiegelt und mehr auf der emotionalen Stimmung der Marktteilnehmer basiert als auf einer nüchternen Bewertung seines Wertes und seiner zukünftigen Renditen.

Anpassungen zur Bewältigung der KGV-Einschränkungen

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis wurde angepasst, um diese Probleme zu bewältigen. Das „Forward-KGV“ bewertet die prognostizierten Gewinne eines Unternehmens für die nächsten 12 Monate im Verhältnis zu seinem aktuellen Aktienkurs, was im Allgemeinen dazu führt, dass das KGV für schnell wachsende Unternehmen sinkt und für solche steigt, deren Gewinne sich verschlechtern. Dieses Maß hat seine eigenen Einschränkungen – es ist für Unternehmen schwierig, ihre zukünftigen Gewinne in einem unsicheren wirtschaftlichen Umfeld vorherzusagen, und externe Analysten können sich in ihrer Interpretation der aktuellen Daten unterscheiden.

Das „Shiller-KGV“, entwickelt vom amerikanischen Ökonomen Robert Shiller, ist ein Instrument zur Bewältigung der Zyklizität der Unternehmensgewinne. Es misst den Aktienkurs geteilt durch den Durchschnitt der Gewinne der letzten 10 Jahre, inflationsbereinigt, um ein zyklisch bereinigtes Verhältnis zu erhalten, das eine längerfristige Perspektive auf die Unternehmensgewinne bietet. Es wurde entwickelt, um kurzfristige Konjunkturzyklen zu übersehen und ein Bild der Nachhaltigkeit eines Unternehmens zu vermitteln.

Das „PEG“-Verhältnis (Kurs-Gewinn/Gewinnwachstum) ist eine weitere Anpassung. Das PEG-Verhältnis wird berechnet, indem das historische KGV eines Unternehmens durch seine Gewinnwachstumsrate über einen bestimmten Zeitraum dividiert wird. Im Fall von Nvidia, als das KGV bei 45x lag, war das PEG niedriger bei 0,92, weil das Unternehmen so schnell wuchs. Dies kann Anlegern helfen, Unternehmen zu identifizieren, die wie ein Schnäppchen aussehen, weil sie ein niedriges KGV haben, deren langsame Wachstumsrate aber bedeutet, dass sie besser zu vermeiden sind. Im Allgemeinen kann ein PEG-Verhältnis von weniger als 1 auf eine unterbewertete Aktie hinweisen, während ein Verhältnis von mehr als eins darauf hindeuten könnte, dass sie überbewertet ist.

Irrationale Bewertungen

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist möglicherweise nicht vorhersagbar. Unternehmen können über einen längeren Zeitraum hoch bewertet bleiben, auch wenn dies irrational erscheint. Apple zum Beispiel hat sein KGV im letzten Jahrzehnt mehr als verdreifacht. Apple ist kein besonders wachstumsstarkes Unternehmen – sein Gewinn pro Aktie ist seit 2022 weitgehend konstant – aber die Anleger rechtfertigen seine Bewertung mit der Möglichkeit, dass es von Entwicklungen in der künstlichen Intelligenz profitieren könnte.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis kann ein nützlicher Leitfaden sein, aber Anleger müssen andere Faktoren berücksichtigen.

Apple hat von erheblichen Kapitalzuflüssen in den US-Markt profitiert, oft aus passiven Indexfonds. Wenn jedoch ein Anleger beim Erreichen eines KGV von 30x im Jahr 2020 verkauft hätte, weil die Aktie teuer erschien, hätte er einen Anstieg des Aktienkurses von 90 auf 270 Dollar verpasst. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis kann ein nützlicher Leitfaden sein, aber Anleger müssen andere Faktoren berücksichtigen.

In einer Zeit, in der technologische Fortschritte dazu führen können, dass disruptive Unternehmen sehr schnell wachsen, kann das KGV auch problematisch sein, wenn man versucht, Unternehmen in einer früheren Entwicklungsphase zu bewerten. Wenn ein Unternehmen hohe Umsätze erzielt, aber noch Verluste macht (wie Amazon bis 2003, ein Jahrzehnt nach seiner Gründung), wird es kein aussagekräftiges Kurs-Gewinn-Verhältnis haben.

Das KGV ist ein nützlicher Ausgangspunkt zur Bewertung des Wertes eines Unternehmens, aber es ist unvollständig. Es kann Anleger auf Unternehmen hinweisen, die unterbewertet erscheinen, aber es ist möglicherweise ohne Kontext nicht sinnvoll. Es lohnt sich, zu wissen, wie es nützlich sein kann, während man sich gleichzeitig seiner Einschränkungen bewusst bleibt. Zögern Sie nicht, bei Bedarf die Unterstützung eines Experten in Anspruch zu nehmen.

* Inhalt aus dem Englischen übersetzt mit dem AI-Tool BIL GPT