Ebitda: un indicateur relevant pour investir?

L’Ebitda est un indicateur largement utilisé pour évaluer la solidité et la rentabilité d’une entreprise. Il aide les investisseurs à comprendre la solidité opérationnelle d’une société. Il aide les investisseurs, les créanciers et les analystes à comprendre la performance opérationnelle d’une entreprise, en se concentrant sur sa capacité à générer des bénéfices à partir de ses activités principales. Cette mesure présente toutefois des limites et fonctionne mieux lorsqu’elle est combinée à d’autres indicateurs financiers afin d’obtenir une compréhension plus large de la santé globale d’une entreprise.*

Ebitda signifie bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation). Il se calcule de deux manières. La première consiste à prendre le résultat net et à y ajouter ensuite les intérêts, les impôts, la dépréciation et les amortissements.

La seconde formule utilise le résultat d’exploitation et y ajoute la dépréciation et l’amortissement.

Les deux formules devraient donner approximativement le même résultat.

Performance des activités principales

L’objectif de l’Ebitda est de mettre en lumière la performance sous-jacente de l’activité d’une entreprise. Il va au-delà d’éléments tels que les environnements fiscaux (qui ne sont pas entièrement sous le contrôle d’une entreprise) et des règles comptables liées à la dépréciation des actifs (qui ne sont pas directement liées au fonctionnement quotidien de l’entreprise).

L’Ebitda peut être particulièrement utile lors de la comparaison d’entreprises dans différents pays, car il neutralise l’impact de différents taux d’imposition ou normes comptables. Il est également souvent considéré comme un substitut du flux de trésorerie, car il montre ce qu’il reste des bénéfices d’une entreprise après déduction des charges. L’Ebitda est généralement mentionné dans les comptes d’une entreprise dans le cadre de son reporting standard, bien qu’il ne s’agisse pas d’un indicateur comptable officiel.

L’Ebitda est souvent considéré comme un substitut du flux de trésorerie car il montre ce qu’il reste des bénéfices d’une entreprise après déduction des charges.

Les investisseurs et les analystes l’utilisent pour évaluer la santé financière d’une entreprise. Les banques peuvent l’exploiter lorsqu’elles envisagent l’octroi d’un prêt, car il fournit une indication de la capacité d’une entreprise à rembourser sa dette. Il peut également être utilisé par des banques d’investissement ou des fonds de private equity impliqués dans des opérations sur une entreprise, telles qu’un rachat ou une autre forme d’acquisition. Les dirigeants et équipes de management peuvent l’utiliser comme référence pour évaluer leur entreprise.

Le niveau d’Ebitda est généralement considéré comme bon lorsqu’il est au moins deux fois supérieur aux charges d’intérêts de l’entreprise. Un tel niveau suggère qu’une entreprise dispose de flux de trésorerie suffisants pour payer les intérêts de sa dette. Toutefois, le niveau varie selon le secteur — certains secteurs étant plus exigeants en capital que d’autres — ainsi que selon la taille de l’entreprise ou son stade de croissance. Par exemple, les industries à large capitalisation, comme l’industrie manufacturière ou le secteur de l’énergie, peuvent avoir des attentes en matière d’Ebitda différentes de celles des entreprises de services.

Ebitda et valeur d’entreprise

L’Ebitda est le plus souvent utilisé conjointement avec la valeur d’entreprise d’une société (EV), c’est-à-dire une mesure de la valeur d’une entreprise qui prend en compte la capitalisation boursière, la dette et les réserves de trésorerie. Cette valeur est considérée comme une mesure plus sophistiquée que la seule capitalisation boursière. Le ratio entre la valeur d’entreprise et l’Ebitda est généralement considéré comme offrant une vision plus nuancée de la valeur d’une entreprise que le plus populaire ratio cours/bénéfice, car il tient compte de la dette et de la trésorerie d’une entreprise et donne une image plus claire de sa solidité opérationnelle.

De manière générale, un ratio inférieur à 10 est considéré comme sous-évalué, bien que, là encore, le niveau dépende du secteur et de la zone géographique. Les entreprises technologiques ont tendance à se négocier à des ratios EV/Ebitda élevés, tandis que les entreprises énergétiques se négocient à des niveaux nettement plus faibles. Par conséquent, cette mesure est surtout pertinente lorsqu’elle est utilisée pour comparer des entreprises similaires au sein d’un même secteur.

L’Ebitda a fait l’objet de critiques importantes, notamment de la part de Warren Buffett, qui estime que des éléments comme la dépréciation et les intérêts sont des coûts réels pour une entreprise et ne devraient pas simplement être ignorés. Lors de l’assemblée annuelle des actionnaires de Berkshire Hathaway en 2017, il a décrit l’Ebitda comme «une statistique très trompeuse [qui] peut être utilisée de manière pernicieuse».

Coûts des actifs

Une limite clé est qu’en excluant la dépréciation et l’amortissement, l’Ebitda peut négliger les coûts continus liés à la maintenance ou au remplacement des actifs. Pour les entreprises possédant beaucoup d’équipements ou de biens immobiliers, cela constitue un véritable problème. Ignorer ces dépenses peut conduire à surestimer la rentabilité réelle d’une entreprise.

Les détracteurs de cet indicateur affirment également qu’il ne devrait pas être utilisé pour représenter les flux de trésorerie. Le flux de trésorerie disponible est calculé de différentes manières, mais il inclut presque toujours les dépenses d’investissement. Comme le dit Buffett: «La direction pense-t-elle que c’est la petite souris qui paie les dépenses d’investissement?» L’Ebitda présuppose que la rentabilité est générée uniquement par les ventes et les opérations. L’Ebitda exclut également les variations du besoin en fonds de roulement, qui pourraient pourtant signaler des problèmes financiers.

L’Ebitda ignore par ailleurs les coûts d’intérêts. Si une entreprise a un niveau d’endettement élevé, ce coût peut être important et la rendre vulnérable aux variations des taux d’intérêt. Un endettement élevé est souvent un facteur qui participe à la défaillance des entreprises, et par conséquent l’Ebitda peut donner une image trompeuse des risques sur l’activité.

L’Ebitda ne donne aucune indication sur un éventuel affaiblissement de la solidité du bilan d’une entreprise.

L’Ebitda peut également être une source de manipulation. Les entreprises fortement endettées ou confrontées à des dépenses d’investissement importantes peuvent commencer à mettre davantage en avant l’Ebitda afin de détourner l’attention de leurs difficultés. L’Ebitda ne donne aucune indication sur un éventuel affaiblissement de la solidité du bilan d’une entreprise.

Entreprises à forte croissance

Bien que se concentrer sur les coûts opérationnels puisse donner une vision «plus pure» d’une entreprise, aucune entreprise n’évolue en réalité en vase clos. Toutes ont des obligations financières qui sont importantes à honorer pour leur pérennité.

Pour les entreprises à croissance rapide, l’Ebitda peut également être moins pertinent. Les entreprises en phase de démarrage peuvent afficher un Ebitda négatif, ce qui signifie qu’elles ne sont pas encore rentables au niveau opérationnel. Cependant, une entreprise en forte croissance pourrait présenter le même niveau d’Ebitda qu’une autre en difficulté financière. Cela montre l’importance du contexte dans l’interprétation de cet indicateur.

En résumé, bien que l’Ebitda puisse être une mesure utile de la solidité opérationnelle fondamentale d’une entreprise, ce n’est pas le seul indicateur qui compte. Les investisseurs examinent également le niveau d’endettement d’une entreprise, ses besoins en investissements, ses flux de trésorerie et ses perspectives de croissance future. L’Ebitda peut parfois donner une image plus favorable de la rentabilité d’une entreprise qu’en réalité et peut ne pas refléter pleinement les risques encourus. Utilisé avec discernement et en complément d’autres indicateurs financiers, l’Ebitda peut malgré tout aider les investisseurs à identifier des entreprises qui méritent une analyse plus approfondie.

* Contenu traduit de l’anglais par l’outil d’IA BIL GPT