Was ist EBITDA, und ist es für Anleger wichtig?

EBITDA ist eine weit verbreitete Kennzahl zur Bewertung der Stärke und Rentabilität eines Unternehmens. Sie hilft Anlegern, die operative Leistungsfähigkeit eines Unternehmens zu verstehen. Sie hilft Anlegern, Kreditgebern und Analysten, die operative Leistung eines Unternehmens zu verstehen, wobei der Fokus auf seiner Fähigkeit liegt, Gewinne aus seinem Kerngeschäft zu erzielen. Diese Kennzahl hat jedoch ihre Grenzen und funktioniert am besten, wenn sie zusammen mit anderen Finanzindikatoren verwendet wird, um ein umfassenderes Bild der allgemeinen Gesundheit eines Unternehmens zu erhalten.*

EBITDA steht für „Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation“ (Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen). Es wird auf zwei Arten berechnet. Die erste Methode geht vom Nettogewinn aus und addiert Zinsen, Steuern sowie Abschreibungen wieder hinzu.

Die zweite Formel verwendet das Betriebsergebnis und addiert Abschreibungen wieder hinzu.

Die beiden Formeln sollten ungefähr zum gleichen Ergebnis führen.

Leistung des Kerngeschäfts

Der Zweck von EBITDA besteht darin, die zugrunde liegende Geschäftsentwicklung eines Unternehmens sichtbar zu machen. Es geht über Faktoren hinaus wie steuerliche Rahmenbedingungen – die nicht vollständig unter der Kontrolle eines Unternehmens stehen – und buchhalterische Regeln zur Abschreibung von Vermögenswerten, die nicht direkt mit dem täglichen Geschäftsbetrieb zusammenhängen.

EBITDA kann besonders nützlich sein, wenn Unternehmen in verschiedenen Ländern verglichen werden, da es die Auswirkungen unterschiedlicher Steuersätze oder Rechnungslegungsstandards neutralisiert. Es wird auch häufig als Annäherung an den Cashflow angesehen, da es zeigt, was nach den Kosten von den Erträgen eines Unternehmens übrig bleibt. EBITDA wird in der Regel im Rahmen der Standardberichterstattung eines Unternehmens ausgewiesen, obwohl es sich nicht um eine offizielle Rechnungslegungskennzahl handelt.

EBITDA wird oft als Annäherung an den Cashflow angesehen, da es zeigt, was nach den Kosten von den Erträgen eines Unternehmens übrig bleibt.

Dennoch verwenden Investoren und Analysten diese Kennzahl zur Bewertung der finanziellen Gesundheit eines Unternehmens. Banken können sie bei Kreditentscheidungen heranziehen, da sie einen Hinweis auf die Fähigkeit eines Unternehmens gibt, seine Schulden zu bedienen. Sie kann auch von Investmentbanken oder Private-Equity-Gruppen verwendet werden, die an Transaktionen wie Übernahmen beteiligt sind. Unternehmer und Managementteams können sie auch als Kurzform zur Bewertung ihres Unternehmens nutzen.

Ein gutes EBITDA-Niveau wird in der Regel als mindestens doppelt so hoch wie die Zinsaufwendungen eines Unternehmens angesehen. Dies deutet darauf hin, dass das Unternehmen über ausreichend Cashflow verfügt, um seine Schuldzinsen zu bezahlen. Das Niveau variiert jedoch je nach Branche – einige Sektoren sind kapitalintensiver als andere – sowie nach Unternehmensgröße oder Wachstumsphase. Beispielsweise können kapitalintensive Branchen wie die Industrie oder der Energiesektor andere EBITDA-Erwartungen haben als dienstleistungsbasierte Unternehmen.

EBITDA und Unternehmenswert

EBITDA wird am häufigsten in Verbindung mit dem Unternehmenswert (Enterprise Value – EV) verwendet, einer Kennzahl, die die Bewertung eines Unternehmens unter Einbeziehung von Marktkapitalisierung, Schulden und liquiden Mitteln berücksichtigt und als umfassender gilt als die reine Marktkapitalisierung. Das Verhältnis zwischen Unternehmenswert und EBITDA gilt allgemein als differenzierterer Indikator für den Unternehmenswert als das bekanntere Kurs-Gewinn-Verhältnis, da es die Verschuldung und Liquiditätsposition berücksichtigt und ein klareres Bild der operativen Stärke liefert.

Im Allgemeinen gilt ein Verhältnis unter 10 als unterbewertet, wobei auch hier das Niveau von Branche und geografischer Region abhängt. Technologieunternehmen werden tendenziell mit hohen EV/EBITDA-Verhältnissen gehandelt, während Energieunternehmen deutlich niedriger bewertet sind. Daher ist diese Kennzahl am aussagekräftigsten, wenn sie zum Vergleich ähnlicher Unternehmen innerhalb derselben Branche verwendet wird.

EBITDA ist stark kritisiert worden, insbesondere von Warren Buffett, der argumentiert, dass Faktoren wie Abschreibungen und Zinsen reale Kosten für ein Unternehmen darstellen und nicht einfach ignoriert werden sollten. Auf der Hauptversammlung von Berkshire Hathaway 2017 bezeichnete er EBITDA als „eine sehr irreführende Kennzahl, die in schädlicher Weise verwendet werden kann“.

Kosten der Vermögenswerte

Eine wesentliche Einschränkung besteht darin, dass EBITDA durch den Ausschluss von Abschreibungen die laufenden Kosten für die Instandhaltung oder den Ersatz von Vermögenswerten ausblendet. Für Unternehmen mit umfangreichen physischen Anlagen oder Immobilien ist dies ein echtes Problem. Das Ignorieren dieser Ausgaben kann die tatsächliche Rentabilität eines Unternehmens überschätzen.

Kritiker sagen auch, dass EBITDA nicht zur Darstellung von Cash-Erträgen verwendet werden sollte. Der freie Cashflow wird auf unterschiedliche Weise berechnet, umfasst jedoch fast immer Investitionsausgaben (Capex). Buffett sagt dazu: „Glaubt das Management, die Zahnfee bezahlt die Investitionen?“ EBITDA geht davon aus, dass die Rentabilität ausschließlich durch Verkäufe und den operativen Betrieb entsteht. Außerdem berücksichtigt EBITDA keine Veränderungen des Working Capitals, die ansonsten auf finanzielle Probleme hinweisen könnten.

EBITDA ignoriert zudem die Zinskosten. Wenn ein Unternehmen stark verschuldet ist, können diese Kosten erheblich sein und es anfällig für Zinsänderungen machen. Hohe Schulden sind häufig ein Faktor für Unternehmensinsolvenzen, weshalb EBITDA ein irreführendes Bild der Risiken vermitteln kann.

EBITDA gibt keinen Hinweis darauf, dass sich die Stärke der Bilanz eines Unternehmens verschlechtern könnte.

EBITDA kann auch manipuliert werden. Unternehmen mit hoher Verschuldung oder hohen Investitionsausgaben könnten EBITDA stärker hervorheben, um von ihren Problemen abzulenken. EBITDA gibt keinen Hinweis darauf, dass sich die Stärke der Bilanz eines Unternehmens verschlechtern könnte.

Unternehmen mit hohem Wachstum

Während der Fokus auf operative Kosten eine „reinere“ Sicht auf ein Unternehmen geben kann, existiert in der Realität kein Unternehmen isoliert, und alle haben finanzielle Verpflichtungen, die für ihre Nachhaltigkeit entscheidend sind.

Für schnell wachsende Unternehmen kann EBITDA ebenfalls weniger aussagekräftig sein. Unternehmen in einer frühen Entwicklungsphase können ein negatives EBITDA ausweisen, was bedeutet, dass sie operativ noch nicht profitabel sind. Ein schnell wachsendes Unternehmen kann jedoch denselben EBITDA-Wert haben wie ein Unternehmen in finanziellen Schwierigkeiten. Dies zeigt, wie wichtig der Kontext bei der Interpretation dieser Kennzahl ist.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass EBITDA zwar eine hilfreiche Kennzahl zur Beurteilung der operativen Stärke eines Unternehmens sein kann, jedoch nicht die einzige relevante Größe ist. Anleger betrachten auch Verschuldung, Investitionsbedarf, Cashflow und Wachstumsaussichten. EBITDA kann die Rentabilität eines Unternehmens manchmal besser darstellen, als sie tatsächlich ist, und spiegelt die Risiken möglicherweise nicht vollständig wider. Dennoch kann EBITDA, wenn es sinnvoll und zusammen mit anderen Finanzkennzahlen verwendet wird, Anlegern helfen, interessante Unternehmen zu identifizieren.

* Inhalt aus dem Englischen übersetzt mit dem AI-Tool BIL GPT